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通威股份(600438)

投资要点：

事件：公司发布了2022年年度报告和2023年第一季度报告。

点评：

公司2022年盈利能力大增，2023Q1业绩延续高增。2022年公司实现营收1424.23亿元，同比增长119.69%；归母净利润257.26亿元，同比增加217.25%。主要受益于硅料量价齐升，公司2022年盈利能力大增，毛利率和净利率分别为38.2%和22.7%，同比显著提高。2023Q1公司实现营收332.45亿元，同比增长34.67%；归母净利润86.01亿元，同比增加65.59%，今年一季度下游需求旺盛，公司业绩实现同比大增。

硅料产能大幅提升，整体成本持续优化。2022年公司高纯晶硅销量25.68万吨，同比增长138.41%，单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%、10.7%、72%，产品质量进一步提升，单晶率持续稳定在99%以上，实现对下游主要N型料客户的长期稳定供货，全年N型料供货量同比大幅增长。公司目前产能超26万吨，并规划2024-2026年高纯晶硅产能将达80-100万吨，随着产能提升，未来整体成本水平将持续优化。

电池技术多点布局并持续扩产，纵向强化一体化布局。目前公司电池年产能规模已超过70GW，并规划2024-2026年太阳能电池产能规模将达130-150GW。公司全面推出TNC电池产品，眉山9GWTNC电池项目目前已满产，平均转换效率25.5%。公司彭山16GWTNC电池项目预计2023年下半年建成投产，届时公司TNC电池产能将达到25GW。HJT方面，公司已完成双面纳米晶技术开发，组件功率突破720W，建立了行业首条210半片铜互联中试线，良率达到95%。另外，公司也布局了全背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等技术，其中钙钛矿/硅叠层实验室已于2022年投入使用，小尺寸钙钛矿/晶硅叠层电池实验室第三方认证效率达到27.19%。组件方面，2022年公司组件产能达14GW，预计2023年底将达80GW，公司具备硅料和电池的领先优势，顺势进军组件环节，垂直一体化可期。

投资建议：公司是多晶硅和电池行业龙头，迅速扩产组件产能，顺势深化垂直一体化布局，持续巩固行业龙头地位，未来成长可期。预计公司2023-2025年EPS分别为4.58元、4.56、4.74元，对应PE分别为8倍、9倍、8倍，维持对公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期风险；扩产项目推进不及预期风险；电池技术研发进步不及预期等风险。