行业近况

(资料图片仅供参考)

中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过《关于建设更高水平开放型经济新体制促进构建新发展格局的意见》、《关于推动能耗双控逐步转向碳排放双控的意见》。我们认为，顶层设计不断完善绿色低碳和节能减排调控方式，更高水平、更高质量地做好节能工作，用最小成本实现最大收益1。

评论

我们认为，能耗→碳排双控，意味着不排碳的能源使用将不会被限制，清洁电力需求与价值明显提振。政策导向转变为“碳排放双控”，绿电有望逐步成为新型电力系统下的主力能源，水电、核电发挥重要支撑作用。碳市场基础能力建设不断完善，有望进一步凸显绿色低碳的环境价值地位。参考此前政策，京津沪已经出台碳排放新政，将碳排放单位通过市场化手段购买使用的绿电碳排放量核算为零，要求做好绿电交易相关材料的存证工作以备第三方核查与管理部门检查。我们认为，政策目标调整有望促进绿电及绿证的交易规模和价格上行。

我们认为，火电为碳排放履约主体，不同电企压力或将分化，不排除企业通过高电价转嫁碳排放费用压力的可能性。我们认为，火电的履约压力需要关注相关部门的碳排放配额基准值总量设定和分配方案细节，标准严格程度与火电履约压力挂钩。具体来看，先进机组可能有余额冗余，300MW等级以下的落后机组配额缺口与履约压力更大。电企可能在供需偏紧情况下，通过高电价传导排放成本。

转型路上政策机制正在完善，服务于高比例消纳新能源的新型电力系统。

文件明确我国生态文明建设已进入以降碳为重点战略方向的关键时期，加速构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统。当前政策着力点转向合理高质量发展，聚焦解决掣肘行业发展的主要问题，加强电力技术创新、市场机制创新、商业模式创新，完善电力价格机制和调峰资源的合理回报，改善风光消纳问题，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重。

估值与建议

我们坚定看好承担转型重任的火电+新能源电力央企华能国际A/H、中国电力、国电电力，安全清洁价值凸显的稀缺低估值核电龙头中国广核A/H、中国核电，建议关注绿电龙头龙源电力（未覆盖）。

风险

用电需求大幅不及预期。